事件公司发布 2019年一季报,一季度收入 7.55亿元,同比下滑 1%,归母净利润 0.31亿元,同比增长 16.45%。
   
简评
   
1、 一季度业绩受行业季节性影响较大,不代表行业大趋势。
   
公司业务季节性较强,从往年数据来看,一季度业绩及收入占全年的比例相对较低,主要原因是每年一季度是军工订单合同确认收入的淡季,且由于体量较小,受外界因素的波动性也会较强,因此一季度收入利润增速并不代表整个行业大趋势。公司去年累积签订超过 20亿军工合同,预计会二、四季度集中确认,因此预计公司订单恢复的高增长会在二季度体现。
   
2、 18年报数据已然体现军品业务快速增长,确立订单恢复增长趋势。
   
2018年,公司军品新签合同 21.52亿元,同比增长 51.26%, 无线通信业务收入为 17.02亿元,同比增长 38.93%, 反映出军品业务明显恢复。 2017年,公司研发费用为 6.34亿, 2018年为 6.44亿元,相对平稳, 主要原因是,公司研发投入主要面向未来,且保持一定的刚性,而 2017年是订单低谷期, 因此相对的研发费用率较高, 2018年公司业务开始恢复,收入明显增长,导致研发费用率较 2017年降低 3.08pct,但依然高达 15.83%。研发费用率降低带来净利率的提升。 我们预计十三五最后两年,军品订单恢复呈加速态势,公司的费用率可能仍有下降空间。
   
3、 军品业务新产品新市场的突破, 为业务可持续增长注入动力。
   
一方面, 公司持续研发新产品,包括综合终端(含自组网技术)、数字集群、天通大 S 卫星终端、卫星宽带移动通信产品等。 2018年,公司新突破项目包括新一代某型机载短波通信设备、超短波新研三型设备全部竞标入围,正式取得设备研制资格; 3款卫星研改设备全部竞标入围;某军新一代项目最高分通过外场测试,竞标入围等; 另一方面, 新市场持续突破, 空军、武警、战支等增量市场,如某军统型项目中小功率短波电台取得订货资格,短波电台实现在新军兵种的良好开局,取得在海警市场的重大突破等。军品新产品、新市场的突破支撑公司可持续性增长后劲足。
   
4、北斗业务积极拓展民用市场,布局自动驾驶的核心受益环节高精度位置服务,市场空间大。
   
黑体宋体公司北斗业务以军用终端为主,在军民融合大背景下,也在积极推广民用业务。军用业务方面,重点突破北斗三代核心技术,北斗三代高精度射频、基带芯片完成流片,初步测试良好,巩固军用固有优势;另一方面也在积极拓展民用, 主推位置服务、 智慧城市、智能交通三大方向,寻求新突破。公司参股子公司星舆科技布局高精度位置服务,成功获得第一轮融资,融资金额 8,666.66万元, 目前已完成国内主要核心省市室外高精度定位网络的覆盖,完成珠三角核心城市的高精度地图, 并与中国铁塔等达成合作,目前正进行运营推广,预计 2019年完成全国布网。在自动驾驶中,高精度位置服务为必不可少一环,想象空间大。
   
5、 管理改善体现成效,发展态势良好。
   
公司 2018年销售费用 2.02亿元,同比下降 7.98%,管理费用 3.03亿元,同比下降 15.19%,在公司整体收入大幅增长情况下,费用逆势下降,体现出公司管理改善的效果体现。 2018年经营性净现金流 6.29亿元,相比于2017年的 1.76亿元大幅增加,体现良好的发展态势。
   
6、 盈利预测与评级。
   
短期季节性波动不影响行业大趋势, 十三五后两年,军用订单加速恢复确定性较高,在研发费用保持平稳的条件下,直接驱动利润率显著攀升。北斗民用业务拓展趋势良好,子公司星舆科技布局高精度位置服务运营,为自动驾驶受益标的。我们预计公司 2019-2020年归母净利润为 5.8亿、 7.9亿,对应 PE 为 38X, 28X,历史估值中枢 45X, 维持“买入”评级。
   
7、风险提示。
   
军工订单恢复不达预期;子公司海格怡创利润率下滑等。