事件:公司发布2018年年报,2018年实现营收40.70亿元,同比增长21.41%,归母净利润4.3亿元,同比增长46.68%。公司发布2019年一季报,2019Q1实现营收7.55亿元,同比下滑1.0%,归母净利润0.31亿元,同比增长16.45%。
   
点评:1、业绩符合预期,军品订单靓丽明确国防业务恢复向上趋势。2018年军品新签合同21.52亿元,同比大幅增长51.26%,受益军改后军品订单恢复带来的增长,公司2018年总体经营符合预期。分业务看,无线通信业务营收17.02亿元(YoY+38.93%),毛利率49.92%(YoY+2.38pp);北斗导航业务营收3.5亿元(YoY19.15%),毛利率61.74%(YoY-7.29pp);航天航空业务营收1.70亿元(YoY-30.79%),毛利率58.32%(YoY+6.56pp);软件与信息服务营收18.66亿元(YoY16.68%),毛利率20.41%(YoY-7.33pp)。无线通信业务和北斗导航业务的增长反映了军品市场恢复增长趋势明确。费用方面,销售费用率、管理费用率以及财务费用率均有不同幅度降低,体现公司内部管理日益精细化。预计十三五最后两年随着军品订单的持续增长,以及公司内部管理精细化,公司的费用率仍有望持续下降。
   
2、军品方面新产品新市场持续突破,进一步打开增长空间。
   
第一,成熟产品持续突破新市场,如短波电台、卫星通信延伸到新军兵种,民用天通终端突破应急通信市场,无人机产品取得无锡硕放机场项目落地等;第二,多个研发项目取得突破,新产品渐次落地,如新一代某型机载短波通信设备通过整机部级方案评审并陆续列装部队,超短波新研三型设备竞标入围等。军品方面新产品新市场的持续突破落地,进一步打开了增长的空间。
   
3、北斗导航领域重点突破第三代技术,并延伸民用市场值得期待。
   
公司在北斗导航领域实施“1+2”布局,“1”指以高精度为核心的关键技术及高精度位置服务平台,“2”指拓展军、民两大应用领域。军用领域,重点突破第三代北斗技术,推出北斗三代射频及基带芯片产品;民用领域,主推位置服务、智慧城市、智能交通三大方向,其中公司参股子公司星舆科技布局高精度位置服务,成功获得第一轮融资,目前已完成国内主要核心省市室外高精度定位网络的覆盖,完成珠三角核心城市的高精度地图,市场前景广阔值得期待。
   
投资建议:随着十三五计划最后两年的军用订单加速恢复趋势确定,叠加公司在新产品新市场的持续突破,以及公司对整体费用率的有效控制,我们讣为公司业绩有望持续向上趋势。此外,受益公司在卫星通信、北斗导航的持续投入,随着天通一号配套逐步完善以及北斗三号卫星群的逐步投入服务,公司在卫星通信和北斗导航有望迎来快速发展机遇。考虑19年军品订单恢复时间,我们预测19-20年的净利润从6.44和7.81亿元调整为5.81和7.59亿元,维持增持评级。
   
风险提示:北斗、卫星、通信等军品订单延迟,国防信息化缓慢