公司整体业绩稳步增长,持续剥离非核心资产,聚焦主业发展
   
公司8月15日发布19年半年报,19H1实现营收19.76亿元 (+8.14%),实现归母净利润 2.23亿元(+18.98%),公司整体业绩实现稳定增长。公司完成了控股子公司北京爱尔达 51%股权转让,进一步优化资产配置,聚焦于核心业务,提高资产收益率。
   
无线通信业务持续恢复, 软件与信息服务业务增长稳健
   
业务方面, 公司传统军品无线通信业务延续 18年以来的恢复增长态势, 19H1同比增长 12.58%, 毛利率同比提升 4.84pct; 子公司海格怡创的软件与信息服务业务增长稳健, 营收同比增长 6.33%, 受电信运营商压价影响, 毛利率同比下降 3.62pct; 北斗导航业务处于“北斗二号”向“北斗三号”的过渡期,营收基本持平,毛利率同比下降 1.55pct; 航空航天处于市场开拓期, 营收同比增长 7.4%, 毛利率同比提升 3.4pct。
   
期间费用有所改善, 带动公司净利率提升
   
期间费用方面,公司长期保持较大的研发投入, 2019H1研发费用同比增长 5.26%;公司通过出售非核心资产、压减管理层级、提高管理效率降低其他期间费用,销售费用、管理费用、财务费用分别同比变化+0.18pct、-14pct、 -163pct。公司整体毛利率受软件与信息服务业务影响有所下滑,受益于期间费用下降,整体净利率有所提升,同比提升 1.75pct。
   
投资建议与盈利预测
   
预计 19-21年归母净利润分别为 5.64/7.59/9.73亿元,对应当前股价的 PE 为 38/28/22倍。两家可比 A 股公司 2019年的平均估值 53xPE,考虑到公司无线通信类产品竞争力较强,北斗导航类产品具有较好成长性且市场空间较大, 软件与信息服务等民品业务增长稳定, 公司管理效率持续提升, 我们认为可以给予公司 2019年 45xPE,对应合理价值 10.8元/股,首次覆盖,给予公司“买入”评级。
   
风险提示
   
公司军品订单的下达与产品的交付受下游客户影响较大;“北斗三号”产品在军民市场的应用节奏存在不确定性;电信运营商压价会影响软件与信息服务业务的盈利能力。